月足の反発に優位性はあるか — 28検定の結果

「月足で反発を見る手法には優位性がある」——よく語られる見方です。反発の定義を7つ用意し、期間2つ・系統2つの計28通りで測りました。結果は、どの定義でも当サイトの判定基準を満たしませんでした。

定義は測る前に固定しました。件数が検定に足りるかを数えるための下調べで、予備的な平均値を先に見てしまっています。その事実をここに開示したうえで定義を凍結し、以後変更していません。隠すと「結果を見てから定義を選んだのではないか」という疑いを残すためです。

判定は2つの方法の両方で |t| ≥ 2 を要求しました。片方だけで越えるものは、分析の選び方に依存しているとみなして採りません。超過は全期間平均との差で測ります（指数を指数で測る以上、指数ベンチマークの超過リターンは意味を持たないため）。

28検定を回しています。|t| ≥ 2 は偶然でも1〜2件は出る本数です。だから全定義・全期間の結果を下に並記します。

そのうえで、この設計で「見える下限」も出しました。標準ヘッダの最小検出可能効果がそれで、指数なら 月次リターンで ±1.41〜4.23pt、個別なら ±0.56〜1.68pt です。これより小さい効果は、実在しても今回のデータ量では見えません。たとえば「反発の翌月は平均0.5pt高い」という程度の効果が指数に本当にあったとしても、この検証はそれを検出できません。したがって本記事の結論は「効果はゼロだった」ではなく、「この大きさより上の効果は無かった」です。下限は定義ごとに違い、発火が少ない定義ほど大きくなります（前月−10%超は2年に1回程度しか起きないので ±4.18pt まで見えません）。

指数は生存バイアスを受けません。結論を担うのはこちらです。全期間平均は翌月 +0.42% ／ 3ヶ月後 +1.25%。

14検定すべてで差は出ませんでした。|t| の最大は 1.38（判定基準の 2 に遠く及びません）。下調べで目立って見えた「前月 −10%超」も、翌月 +2.03%（全期間平均 +0.42%）に対して t = +0.83 です。点推定の大きさは結論になりません。

こちらも14検定すべてで差は出ませんでした。反発側に有利な追い風がある集団で測ってなお届かないので、規則どおりより強い否定として結論に使います。

エピソード単位の t 値だけを見ると −11.47 のような大きな値が出ますが、これは読んではいけない数字です。銘柄は同じ月に一緒に動くので、14,972 件のエピソードを独立した標本として扱うと標準誤差が小さく出すぎます。暦月でまとめ直すと同じ項目が −0.99 になります。この差そのものが、クラスタ補正を併走させる理由です。

個別の月足には壊れた記録が混じっていました。たとえば 8303 の 2023年8月は、始値 2824・安値 2791 に対して高値と終値が 553億という値でした（上場廃止の直前）。これを1件含めるだけで、全体の平均月次リターンが +14,972% になります。

そこで「同一バーの中で 高値÷安値 が 10 以上なら壊れた記録」とみなし、その月以前を切り捨てました（リターンが不連続をまたがないようにするため）。実測 144,258 本の分布は中央 1.136・p99.9 が 2.35・p99.99 が 5.32 で、10以上は9本（0.006%）しかありません。これは「大きなリターン」ではなくバー内の不整合なので、落としても方向に偏りません。本番では 6銘柄・673ヶ月が該当しました。

• 定義は7つに過ぎません。別の定義（週足との組み合わせ、出来高条件、業種別など）なら違う結果になる可能性は否定できません。ただし結果を見てから定義を足すことはしません。足すなら事前に宣言してからです。
• 個別は生存バイアスを除けません。だから肯定側には使わない、という規則を先に決めてあります。
• 指数の501本は「日本の1つの相場」の履歴です。他市場・他期間で同じとは限りません。
• 検証したのは機械的なルール単体です。ここで測ったのは「条件に当てはまった月をすべて等しく扱ったら、その後どうなったか」だけです。他の情報（決算・需給・材料・板の状況）と組み合わせて、当てはまった月の中から選び取る裁量的な技能は、この検証の対象外です。「ルールに優位性が無い」ことは「そのルールを見ている人に技能が無い」ことを意味しません。当サイトが測れるのは前者だけです。
• 28検定のうち4検定では、2つの方法が同じ計算になっています。①の連続陰線は定義上、隣り合う月に続けて発火できません（発火した月の前月は陰線なので、前月は発火の条件を満たさない）。そのため翌月を見るときは「エピソードにまとめる」も「窓が重ならないよう間引く」も結果が同じになり、独立した2回の確認になっていません（指数の①×2定義×2期間＝4検定）。ただしこれは基準が緩くなる方向なので、それでも差が出なかったという結論は弱まりません。残る24検定では2つの方法は別の計算です。

指数は /api/monthly-backtest、個別は /api/monthly-backtest?stocks=1 がそのまま同じ数値を返します（どちらも noindex の管理用）。月足の取得には range=50y を使っています —— Yahoo の range=max は月足で168本しか返さず、開始日が同じに見えるため「これが全部だ」と誤認します。

本記事は事前に定義を固定した検証です。これとは別に、反発の定義とレジーム条件を掛け合わせた探索も行いました。目的は結論を出すことではなく、今後どの仮説を本検定するかを決めることです。結果は 月足の反発 × レジーム条件（探索） に分けてあります。あちらで見つかったものは結論ではありません。